如果沒有意外，上證50和滬深300都會收出年線3連陰，都是指數創立以來首次。這個情況是出現在美聯儲貨幣政策轉向在即、三哥和老墨股市歷史新高、國際金價歷史新高、虛擬貨幣階段新高的背景下。說明什么，不言而喻。

海外市場資產都在博弈和提前預期美聯儲的降息邏輯，而國內市場也不免受到影響，彈性最大的兩次分別是在2015年和2019年。

所以，這很可能是又一個需要等待多年才出現的戴維斯雙擊歷史級底部機會。要重倉的票，一定是DDM模型當中產業趨勢給分子加成、貼現率給分母端彈性最大的。毫無疑問，必須在AI這個產業浪潮里邊找超額。

不管是之前的英偉達，還是最近的Adobe和Workday，三季報披露之后都出現了“凈利潤斷層”，AI的產業趨勢已經非常確定了，最起碼在美國是這樣。那美聯儲一旦開始降息，哪部分資產彈性會更大？從最近美股大票的看跌期權持倉和小票的ETF買盤看，最近已經有很多美國投資機構，開始了解微軟、谷歌、英偉達，轉頭埋伏羅素2000了。

作為中國市場的投資者，谷歌的Gemini跑分超過GPT-4，多模態和文本能力讓類似Pika的公司爆紅，那么AIGC領域會有越來越多的公司被挖出來爆炒，比如目前市場很關心的AI Agent。對應在H股這個影子市場，戴維斯雙擊大概率出現。翻了一遍港股AI概念名單，有一個票我很喜歡，成長性非常好，叫@百融云-W（6608.HK）。

這個公司除了沒有算力之外，其他的AI標簽基本全占上了，到今年三季度，兩個業務MaaS（模型即服務）和BaaS（業務即服務）加起來20個億收入，而且我發現市場剛意識到他是個AI公司，但根本沒意識到百融云業績的增量空間剛要打開，爆發期很可能在2024年。因為這個公司后續的AI Bot業務“賽博坦”，其實是AI Agent方向，想象力很大。

這個AI Bot賽博坦，做的是企業AI Agent，然后這家公司自研的BR-LLM大模型專門強化工具使用的能力，是Agent的基礎?，F在的AI大模型只可以提供對話能力和特定環節的解決方案，但企業客戶需要的是一個能直接解決問題的人機交互平臺。簡單來說，AI Agent跟傳統意義上的人工智能區別在于，它有通過獨立思考、調用工具去逐步完成給定目標的能力。比如，告訴AI Agent幫忙下單一份外賣，它就可以直接調用APP選擇外賣，再調用支付程序下單支付，無需人類去指定每一步的操作。這對企業來說很重要，就比如游戲公司要的是讓AI直接由圖片生成視頻和副本，而不是只生成原畫之后再讓AI工程師用UI調整。百融云要做的AI Agent會涉及財務部門助理、HR助理、自動代碼生成等等，這是下游客戶非常愿意付費的業務。

而AI Agent必須要有一個好的AI大模型做支撐，比如用戶輸入一段描述讓AI幫忙生成圖片，“一人獨坐扁舟，在碧綠的湖面上漂流”，用GPT生成的大概輪廓都是船、水紋、遠方高山形成的對比圖，但用GPT4.0 turbo生成的圖片明顯會賦予更多細節，比如描繪出了水下的景象，也通過光影表現出了皮艇與水下生物之間的距離感，明顯比GPT3.5那種停留在2D平面的設計有層次。

百融云作為有自己大模型的AI公司，也正在升級一些AI大模型專門強化工具使用的能力，結合這個叫賽博坦的AI Bot，個人判斷：很可能是在為AI Agent做準備。

因為企業客戶需要的AI Agent，可能會用在需要審批報銷單的財務、需要合同簽字的法務、需要快速尋找二級市場同類公司資料的IR部門、要不斷回答新入職員工的HR部門，甚至是需要自動生成代碼的IT部門，所以這個AI Agent最起碼需要多模態、思維鏈樣本，這兩個能力。因為企業用戶員工使用的時候，很可能上一句是文字，下一句就發來一張圖片，甚至報銷單上手寫的字體堪比丐版王羲之。

而對于給企業做的AI Agent要面臨的各種知識回答和流程統籌，可能會在訓練AI大模型特定工具使用能力時，用一些特定訓練方法，比如模型生成k個思維鏈樣本，如果模型的確定性超過閾值，則選擇多數投票結果，否則采用貪婪選擇樣本。閾值針對每個模型根據驗證集表現進行了優化。這種新方法被稱為“不確定性路由的思維鏈”。

這兩天爆紅的谷歌Gemin大模型，它的Ultra版本就是類似的訓練思路，所以才有了比GPT-4更好的多模態和文生圖能力。GPT-4的性能從使用貪婪采樣的84.2%提高到使用32個樣本的不確定性路由思維鏈方法的87.3%，但它已經通過使用32個思維鏈樣本實現了這種提升，這也就帶來了訓練成本問題。但百融云目前的AI大模型訓練1000 tokens的成本已經做到了GPT的二十分之一，很可能用的就是這種方法，而且非常適合AI Agent的應用。

想象一下，百融云靠MaaS和BaaS兩大業務模式前三季度就能收入20個億，而且核心客戶留存率從來沒有低于90%，那如果能給企業做出來AI Agent，客戶付費項目肯定就更多了，就相當于客戶的“量”決定下限，總付費的“價”打開了上限。而且如果以后企業客戶的財務Agent能夠獨立運行程序，遇到其他跨部門問題可以自動找其他部門的Agent來連線；又比如互聯網企業的客戶能用這個AI Agent項目完成20%以上的代碼生成工作，那百融云的付費肯定不會少。

上一次這種歷史級戴維斯雙擊AH股大底部的時候，我潛意識里先排除的是那些前一年業績增速高于平均值的公司，因為會懷疑這種公司在未來的復蘇象限里還有沒有空間，說白了就是“線性思維”怪圈，以及認為這類公司是吃了衰退期類似“消費降級”的業績紅利。但結果是，當時不僅錯過了白馬，更錯過了黑馬。

幾年之后，同樣的機會終于又給了一次，反正我是肯定在AI板塊里選了，流動性拐點+經濟復蘇+產業爆發，分子分母都有強大動能，沒理由不重倉。AI里先選一個百融云，有備無患，更別說很可能有超額。